标准普尔500指数在7月8日周五收盘时上升1.53%，这也是此基准指数截至上周五对上一次单日涨或跌超过1%的日子。

我的同僚Joe Amato两周前在本栏已经指出此情况，并关注市场异常的低波动期倾向积储风险，一旦发生事件引致资产价格脱离狭窄的交易幅度，投资者便更易受影响。

在Joe撰文之时，此平静期已延续了34个交易日，到了上周四再延长至43个交易日，直至上周五才终于打破闷局。

风险处处，防范不多

波动低已成为市场在2016年大部分时间的特点。从3月11日至今，只有12个交易日单日录得超过1%的涨跌幅度，即使在期间事件不断，包括主要央行实施试验性货币政策、土耳其发生流产政变、巴西总统被弹劾和英国公投通过脱欧等。

未来还将高潮迭起。当2016年接近尾声，美国近代史上分裂最严重的总统选举便会揭盅，而意大利的宪法公投，现已演变成对意大利总理伦齐(Matteo Renzi)政府的信任和该国留欧与否的另一次公投，在10月也将有结果。

在此两项投票中，对决阵营现时皆势均力敌，均有机会出现对市场极为不利的结果。此外，企业季度业绩表现有可能再度令人失望，而联储局亦有可能在等待多时后第二度加息。在以上种种事件交错之际，美国资产价格正处于「完美定价」(priced for perfection，即估值已高涨至只能在多种极理想的因素下才能维持的水平)： 市场波动率低、债券收益率低、股价已全面反映价值(至少美股如是)。

高相关性与低波动率已形成风险网……

本周，我想在这些有关市场低波动率的观察之外，再加入市场表现相关性的因素。

我们的量化投资团队将各市场的表现相关性，以“扩展树」(spanning trees)分析鲜明地呈示，这些扩展树以圆形代表不同资产市场，之间以线连结，代表其相关性的向量：如果扩展树的图案看来像锁链或蛛串，反映所示市场与任何一项可引发系统性风险的因素之表现相关性并非特别高。

相反，倘若扩展树的图案犹如星形、花形或蛛网形，便显示所示市场的变动与位于中央位置可引发系统性风险的市场紧密连系。

现时此扩展树呈现像蛛网的图案已经长达18个月。结论是，我们正面对可能冲击金融市场的多项高风险事件，而这些市场均已处于「完美定价」，且表现相关性紧密：「牵一发、动全身」的机会颇高。

而在此风险网中央的蜘蛛是……

那么位于此市场表现关系蛛网中央的是甚么呢？18个月前是中国，9个月前为石油，而现在则是美股，意味着整个市场正注视美股和美国经济基本数据的去向，作为能否提升承险意欲的信号。

此外，扩展树的图案也显示，美国企业盈利表现对美股的影响，将甚于标准普尔500指数的水平。因此，假如盈利表现欠佳导致美股步履蹒跚，便将犹如一只蜘蛛为了寻找猎物而在网上攀爬，虽然不一定表示所有资产价格将下跌，但却意味着所有资产均会受震荡影响，就如蜘蛛出击时必将震动整个蛛网一样。

举例说，可以想象的是，股票和美元将出现抛售、债券收益率下跌，至于黄金、石油和新兴市场则上扬。正值现时全数资产的价值缓慢地跟随美股向上的环境，一旦发生震荡，有机会大幅推高市场的波动率，而多类资产的表现离散度也将明显扩大。

我们认为扩展树分析所得的结论十分清晰，就是维持分散投资，并作好准备把握市场机会，而多/空头、风险溢价和其他市场中立或相对价值策略等(这些策略既可在相关性紧密的环境中获取正回报，一旦市场出现波动也可提供具吸引力的上涨潜力)，相比单纯的贝他值或市场趋势导向策略将较能驾驭市场。

最重要是，要留意蛛网的中央位置。当该市场出现变动，部分过度持仓或分散投资度不足的投资者便有可能被吞没，您没有必要成为其中之一。