釋放累積的能量

具有吸引力的投資評價,加上來自景氣循環後期的支持,有望釋放原物料類股的潛力。

各種新聞頭條已經讓投資人看到麻痺了。套一句我同事 Brad Tank說過的話,雜訊聽久了,投資人最後會充耳不聞,耳朵只會去接收真正的訊號。

儘管每天都有新鮮事發生,但是不管原因為何,近來股票投資人似乎開始聚焦企業的獲利表現。從這些企業獲利數字可知,全球經濟持續展現活力。

然而,重要的訊號不僅展現在企業的基本面。Brad曾經提到聯準會與歐洲央行也正在釋放重要的訊息,我也曾解釋為什麼我們如此 重視預期通膨 、利率、與美元匯率等數據。

把這些訊號加總起來-企業獲利、通膨、與利率,我們或許可以試著回答以下這個大哉問:「目前我們身處在哪個景氣循環階段?」,並藉此發掘具有吸引力的投資機會。

景氣循環後期發威

我們認為眼前異常長壽的景氣循環已進入了後期。回顧過去,這通常意味著通膨與原物料價格將攀升。4月到目前為止,各種原物料指數皆大幅攀升,且年初至今表現遠遠領先全球股市。近來,能源、貴金屬、與工業金屬價格締造強勁且領先全球股市的報酬表現。

值得注意的是(雖然可能不是那麼明顯),過去多年來原物料市場處於正價差的環境(亦即遠期的期貨價格高於近期的期貨價格),如今大多數的原物料期貨曲線已轉變成為逆價差(亦即遠期期貨價格較低廉),並開始為投資人創造「滾動收益」,令原物料期貨更具投資吸引力。更重要的是,近期期貨的價格攀升除了顯示供不應求的壓力開始浮現,也有可能是因為我們終於擺脫連年需求不振的環境,避險者、原物料生產商、與投資人開始回歸「正常」的關係。

很明顯地,這就是景氣循環後期發威的結果。

機會躲在管線中

原物料價格上升意味著原物料企業的盈餘將增長。我們特別先從能源產業看起。

過去12個月,WTI原油價格上漲近40%,寫下3年多來首次接近每桶70美元的紀錄。在今年第一季的美股財報季,分析師預期能源企業的盈餘成長率將遠遠高於去年同期,且2018年的盈餘成長率料將名列標準普爾500指數前茅。儘管能源類股的投資評價已在近幾個星期大幅上漲,但是股價仍未充分反映能源大宗商品價格的強勁表現。

此外,目前能源企業亟需資金挹注,因為要滿足不斷成長的需求,基礎建設必須到位,才能將能源輸送到消費者手中。現在,越來越多的證據顯示油氣輸送管線與相關的基礎建設不足,無法跟上快速增長的產量與日益攀升的需求。許多油氣輸送管線業者以業主有限合夥(MLP)形式設立。目前,業主有限合夥不受投資人青睞,導致股票發行成本攀升,不易取得興建油氣輸送管線所需的資金。

然而,這也是油氣輸送管線業者值得我們注意的原因。目前,業主有限合夥的殖利率具有吸引力,尤其是政府主管機關在3月份表示可能會修改部分的稅負優惠,導致原本就表現疲弱的業主有限合夥面臨更多的不確定性。儘管如此,我們認為業主有限合夥不會因此受到永久的結構性傷害。無論公司的法律實體為何,整體而言油氣輸送管線業者就像是收費道路一樣,因此受到原物料價格波動的影響較小,且大部分的營收會自動隨著通膨調升。此外,在輸送美國頁岩氣的過程中,油氣輸送管線業者亦扮演著重要角色-因此也是低碳火力發電轉型的重要推手。

良性循環

能源產業有望成為新興的投資機會。此外,能源產業的表現正是景氣循環後期的最佳寫照。

在美國,許多產業的投資活動低迷,導致資本不足、無法滿足不斷成長的企業與消費需求。企業擴大投資可提升生產力並更有效地因應物價上漲的壓力,藉此抑制通膨並延長景氣循環,進而形成良性循環。隨著景氣循環日漸成熟,累積已久的能量將釋放並可締造強勁的成長動能,而這股動能也將反映在企業獲利、通膨、與利率水準等訊號身上。

現在,投資人的目光終於回到真正的訊號身上,這確實是值得慶幸的一件事。

上週焦點

  • 美國零售消費數據: 3月份成長率為+0.6%
  • 美國住宅建築商協會房市指數: 4月份下降1點至69點
  • 2018年第一季中國GDP數據: +6.8%年化成長率
  • 美國新屋開工數目: 3月份新屋開工數目為132萬戶,經季節調整年成長率為+1.9%
  • 美國建照核發數目: 3月份建照核發數目為135萬張,經季節調整年成長率為+2.5%
  • 歐元區消費者物價指數: 3月份月增率為+1.0%,年增率為+1.3%
  • 日本消費者物價指數: 年增率為+1.3%

本週觀察重點

  • 4月23日星期一:
    • 美國成屋銷售數據
  • 4月24日星期二:
    • S&P/Case-Shiller房價指數
    • 美國新屋銷售數據
  • 4月26日星期四:
    • 美國耐久財訂單
    • 歐洲央行政策會議
  • 4月27日星期五:
    • 美國第一季GDP統計數據(初估值)
    • 日本央行政策會議

– 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 –截至2018年4月20日

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票
Equity
     
標準普爾500指數
S&P 500 Index
0.5% 1.2% 0.4%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
0.6% 1.2% 0.5%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
0.6% 1.2% 2.6%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
0.6% 1.2% -1.7%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
0.9% 2.3% 2.2%
MSCI世界指數
MSCI World Index
0.6% 1.8% 0.6%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
0.5% 2.5% 1.1%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
-0.1% -0.1% 1.3%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
0.4% 3.1% 1.2%
富時100 指數
FTSE 100 Index
1.6% 4.7% -2.8%
東證股價指數
TOPIX
1.3% 2.0% -2.7%
滬深300指數
CSI 300 Index
-2.8% -3.5% -6.7%
匯率及固定收益
Fixed Income & Currency
     
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
-0.1% -0.2% -0.3%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
-1.0% -1.6% -4.0%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
-0.3% -0.1% -1.2%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
-0.6% -0.9% -2.3%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
-0.7% -0.9% 0.5%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
0.1% 0.3% 1.7%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
-0.1% 1.0% 0.1%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
-0.3% 0.7% 0.4%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
-0.8% -0.6% -2.3%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
-0.5% -1.2% 3.2%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
-1.6% 0.0% 3.7%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
-0.4% -0.2% 2.3%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
-0.2% -1.3% 4.6%
實質及另類資產
Real & Alternative Assets
     
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
3.5% 7.0% -4.9%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
-1.0% -1.7% -9.1%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
-0.9% -0.3% -3.7%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
0.7% 2.8% 2.4%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
-0.7% 0.8% 2.2%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
1.5% 5.3% 13.2%

資料來源: FactSet, 路博邁