美股以外的投資機會

每當全球股市一面倒地下跌,股市表現不僅可能與基本面出現落差,同時也可能創造長線投資機會。

本週特邀 Benjamin Segal 與Elias Cohen擔任客座作家,回顧近期國際股市的表現。

每當股市走跌,各個市場的相關性經常攀升並齊漲齊跌。儘管如此,主動式經理人的職責便是判斷個別股票的跌幅是否合理,以及是否提供入市良機。

全球股市在十月份出現全面賣壓-且上星期的賣壓加重,就是值得我們觀察的例子。截至週四為止,主要股票指數在十月份都寫下7%或以上的跌幅,而美國利率上升與中美貿易摩擦引發的疑慮就是主要的導火線。我們認為這些疑慮可能會對特定市場區塊造成更加顯著的影響。美國的就業統計數據顯示勞動市場進一步吃緊,導致聯準會將短期利率上調至2.25%,且未來12個月料將進一步升息。此外,中美貿易摩擦導致美國將2000億美元的中國進口商品納入新一輪的關稅清單,關稅稅率起初為10%,且可能在2019年初上調至25%。

面對上述種種挑戰,美國股市下跌其實不令人意外(十月份至今已下跌7%),尤其是企業獲利與股票投資評價已來到歷史區間的高點。儘管利率上升與貿易摩擦不會對歐洲與已開發亞洲國家造成直接影響,但是美國以外的股市卻出現更顯著的跌幅(以美元計跌幅超過9%)。

不同的貨幣政策與貿易環境

不同於美國聯準會,歐洲央行仍維持極度寬鬆的貨幣政策。有鑑於歐洲的經濟成長率較低、失業率較高,我們認為短期內歐洲央行不會追隨聯準會升息的腳步。此外,日本央行也不太可能加入聯準會升息的行列,因為日本通膨持續低迷。

以貿易活動而言,除了中美之間的貿易戰爭之外,其他國家的貿易摩擦已大幅改善。儘管中美相互祭出關稅不利於全球經濟增長,但是目前最顯著的經濟影響仍侷限在兩國身上。

此外,各個產業也出現顯著的表現落差。科技產業的股價大幅下跌-尤其是新興亞洲國家,反映科技硬體廠商可能受到貿易摩擦的影響程度。此外,全球汽車產業也表現下跌,不僅是因為汽車產業成為貿易摩擦的攻防焦點,同時也受到中國與美國汽車銷售量趨緩的影響。然而,即便是仰賴各國本地經濟的產業也普遍走跌,那些營收穩健、不易受經濟環境惡化影響的企業亦無法倖免。儘管關稅措施可能對全球經濟成長造成負面影響,但是歐洲的經濟循環穩健且仍處於初步擴張階段,同時日本經濟也在持續擴張。

評價具吸引力,獲利能力可望改善

以投資評價而言,截至10月25日為止,MSCI歐澳遠東指數的本益比為13倍,低於標準普爾500指數的16.9倍。或許美股投資評價較高不是沒有道理,但是全球許多企業的評價仍明顯低於美國同類型企業。在日本,消費性企業與產業自動化技術企業的長期營收成長前景極具吸引力。在歐洲,我們發現部分利基型的工業、金融、與通訊服務企業擁有不亞於美國企業的成長率與獲利能力,但是評價卻比美股便宜20%至30%不等。倘若貿易政策、利率上升、或其他因素導致美國經濟成長放緩,或是其他國家的經濟加速增長,我們認為這些投資評價的落差應可收斂。此外,我們在近期發佈的報告中指出,美國以外的企業也越來越重視股東權益-儘管這在美國已是常態,因此未來應可進一步提升獲利成長的潛力。

頭條風險:義大利預算爭議、英國脫歐

儘管如此,近期內歐洲股市仍可能受到部分疑慮的影響。目前,義大利政府的財政健全度仍是投資人擔憂的焦點,且義大利與歐盟及德國之間的關係也因此變得更加緊繃。然而,我們認為義大利終究會跟過去一樣,與歐盟達成妥協。此外,英國與歐盟無法對英國脫歐的條件達成協議,令英國面臨更多的不確定性。儘管英國脫歐不太可能會帶來什麼好處,但是大多數英國企業的營收都來自海外。此外,英國脫歐可能帶來的負面影響,大致應已反映在英國股市與英鎊的跌幅之上。

投資機會

歷經多年的落後表現,歐洲與其他國家的股市終於在2017年表現領先美股。儘管美國以外的股市在2018年不受投資人青睞,但是我們認為企業獲利可望改善、投資人的期望下修、加上最近這一波的股市修正,美國以外的股市可望為投資人提供具吸引力的長期投資機會。

上週焦點

  • 日本採購經理人指數:  10月份成長+0.6點,上升至53.1點
  • 美國採購經理人指數:  10月份成長+0.3點,上升至55.9點
  • 美國新屋銷售數據:  9月份新屋銷售數目為55.3萬戶,經季節調整年成長率為-5.5%
  • 歐元區採購經理人指數:  10月份下降1.4點至52.7點
  • 美國耐久財訂單:  9月份成長+0.8%(若不含交通運輸,耐久財訂單增長0.8%)
  • 歐洲央行政策會議:  歐洲央行理事會之政策態度維持不變
  • 2018年第三季美國GDP統計數據(第1次估算結果):  +3.5%年化成長率

本週觀察重點

  • 10月29日星期一:
    • 美國個人所得與支出數據
  • 10月30日星期二:
    • 美國消費者信心指數
    • S&P/Case-Shiller房價指數
    • 日本央行政策會議
    • 2018年第三季歐元區GDP統計數據(第1次估算結果)
  • 10月31日星期三:
    • 歐元區消費者物價指數
  • 11月01日星期四:
    • ISM製造業指數
  • 11月02日星期五:
    • 美國就業報告

– Andrew White, 投資策略部

最新市場趨勢 – 截至2018年10月26日

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票
Equity
     
標準普爾500指數
S&P 500 Index
-3.9% -8.7% 1.0%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
-3.9% -8.9% 0.6%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
-3.9% -10.5% 4.8%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
-4.0% -7.3% -3.7%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
-3.8% -12.5% -2.4%
MSCI世界指數
MSCI World Index
-3.9% -9.2% -3.8%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
-3.9% -9.9% -10.7%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
-3.3% -10.3% -16.9%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
-3.5% -9.9% -12.1%
富時100 指數
FTSE 100 Index
-1.5% -7.4% -6.4%
東證股價指數
TOPIX
-5.7% -12.2% -10.4%
滬深300指數
CSI 300 Index
1.3% -7.7% -19.5%
匯率及固定收益
Fixed Income & Currency
     
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
0.3% 0.2% 0.4%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
1.1% 0.0% -3.7%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
0.3% -0.4% -0.8%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
0.5% -0.3% -1.9%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
0.3% -0.5% -2.9%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
-0.2% 0.0% 4.0%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
-0.7% -1.7% 0.8%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
-0.8% -1.7% -1.2%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
-0.2% -1.7% -4.7%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
-0.8% -1.1% -9.2%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
-1.7% -1.7% -5.2%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
-1.1% -2.1% -5.3%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
1.0% 1.9% 1.1%
實質及另類資產
Real & Alternative Assets
     
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
-6.4% -7.5% -2.1%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
-0.3% -3.2% -0.9%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
-0.9% -4.3% -5.1%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
-1.1% -0.1% -2.1%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
0.6% 3.3% -5.6%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
-2.2% -7.7% 11.9%

資料來源: FactSet, 路博邁