Obbligazionario Europa: quali opportunità?
L’obbligazionario Europa torna protagonista: un’interessante combinazione di fattori macroeconomici, monetari, fiscali e tecnici dovrebbero continuare a supportare questi mercati sia nel finale d’anno che all’inizio del 2026. Tuttavia, le incertezze legate alle politiche interne e fiscali, nonché alle tensioni geopolitiche, rappresentano ancora oggi una fonte di incertezza per gli investitori.
Sebbene questo scenario possa portare con se shock di volatilità a breve termine, soprattutto tra gli spread del credito, riteniamo di poter sfruttare le opportunità derivanti da queste fasi, incrementando l’esposizione all’obbligazionario Europa nei portafogli e contribuendo a generare rendimenti interessanti investendo in un’asset class sostenuta da solide basi.
Questa nostra prospettiva nasce dalla convinzione che la politica monetaria sia destinata a diventare più accomodante, sostenuta da disinflazione e da una crescita economica che, nel medio termine, si manterrà al di sotto delle aspettative. Riteniamo che questi fattori continuino a favorire la maggior parte dei mercati del debito governativo e delle obbligazioni societarie, quotate e scambiate nei mercati privati dell'Eurozona.
Ulteriori elementi favorevoli al debito societario includono l’elevata spesa fiscale rivolta ai settori delle infrastrutture e della difesa, la solidità dei bilanci delle imprese europee, cambiamenti strutturali positivi in determinati mercati e, dal punto di vista tecnico, una domanda particolarmente robusta da parte degli investitori.
A titolo esemplificativo, nella prima metà dell’anno, le strategie Euro Fixed Income hanno attratto 92 miliardi di dollari dei 165 miliardi totali raccolti dai fondi UCITS obbligazionari, a conferma dell’elevato interesse degli investitori per gli strumenti denominati in euro.
Nel complesso, la combinazione di questi fattori sta creando un ventaglio di opportunità nell’obbligazionario, in grado di offrire ai portafogli profili di rischio-rendimento differenziati.
Titoli di Stato e obbligazioni societarie
Nonostante la recente volatilità dei titoli di Stato francesi e più in generale nella parte lunga della curva dei rendimenti, ci aspettiamo che i mercati dei tassi europei continuino a mantenere una performance solida nei prossimi mesi, sostenuti dal rallentamento dell'inflazione, dal progressivo allentamento monetario e da un euro più forte.
Pur avendo finora privilegiato i titoli di Stato con scadenze intermedie, dove i livelli di rendimento assoluto rimangono relativamente interessanti sia per gli investitori europei che per quelli esposti al dollaro USA con copertura del rischio cambio, stiamo iniziando a trovare valore anche nella parte più lunga della curva. Questo è particolarmente vero per il mercato tedesco.
I rendimenti dei titoli di Stato e delle obbligazioni societarie in euro si attestano su livelli ancora interessanti
Pur mantenendo una view costruttiva, rimaniamo cauti per la stabilità fiscale della Francia e di altri Paesi core dell'Eurozona, nonché per la volatilità nella parte lunga della curva. In prospettiva, la riforma del sistema pensionistico olandese, storicamente uno dei principali acquirenti dei titoli di Stato europei con scadenze lunghe, potrebbe introdurre elementi di discontinuità sul mercato.
Sul fronte delle obbligazioni societarie, il mercato europeo Investment grade appare ben posizionato per beneficiare di diversi fattori, tra questi il contesto macroeconomico positivo e la solidità della qualità creditizia delle aziende europee, che hanno contribuito a spingere gli spread su livelli particolarmente contenuti.
Nonostante un ulteriore restringimento degli spread appaia limitato, continuiamo a trovare opportunità nel credito Investment grade, soprattutto perché i livelli di rendimento assoluto rimangono interessanti.
A livello settoriale, in questo momento siamo sovrappesati nel Real Estate, seppure con un approccio sempre più selettivo. Manteniamo inoltre una view positiva su banche e assicurazioni e rileviamo opportunità in alcune aziende selezionate del settore automobilistico europeo.
Mercati privati: prestiti alle imprese
Oltre alle opportunità presenti nei mercati obbligazionari quotati, stiamo osservando prospettive interessanti anche per gli investitori istituzionali nel comparto dei private loans europei, un mercato da 4.500 miliardi di dollari, che ha registrato una rapida crescita negli ultimi anni.
Il mercato europeo dei prestiti societari (non sponsorizzati) è attualmente dominato dal settore bancario, ma si assiste a una presenza crescente di finanziatori diversi dalle banche tradizionali e investitori a lungo termine, tra cui Neuberger Berman, che stanno entrando progressivamente in questo segmento. Questa evoluzione è stata favorita dall’impatto delle nuove regole sui requisiti patrimoniali, che hanno limitato la capacità delle banche di erogare credito, in particolare sulle scadenze più lunghe. Di conseguenza, i nuovi soggetti finanziatori stanno assumendo un ruolo centrale nell’offerta di questi finanziamenti, catturando i term premium (rendimento extra per prestare capitali con scadenze più lunghe) e i premi di liquidità (rendimento extra per l’illiquidità del prestito).
I prestiti privati originati dalle banche tendono a essere di lungo termine, con scadenze tra i cinque e i dodici anni, e sono generalmente destinati a società mature di fascia medio-alta, caratterizzate da modelli di business stabili e profili finanziari conservativi. Queste caratteristiche li pongono tipicamente all’intersezione tra Investment grade e Non Investment grade.
Di conseguenza, gli investimenti in questi prestiti tendono a offrire rendimenti superiori ai prestiti e alle obbligazioni quotate equivalenti, con uno spread aggiuntivo che può arrivare fino a 200 punti base.
Questi strumenti offrono anche vantaggi in termini di diversificazione settoriale e geografica, e una correlazione limitata rispetto ai mercati del credito quotati più liquidi. Gli investitori beneficiano inoltre di protezioni attraverso clausule finanziarie e non finanziarie, e di un’attenta due diligence, oltre che di un rating ECAI.
I Private Loans europei offrono un interessante rendimento aggiuntivo rispetto alle obbligazioni societarie IG
Questi prestiti svolgono quindi un ruolo fondamentale nel finanziamento delle società non quotate di medie e grandi dimensioni in tutta Europa, segmenti chiave per l’economia europea. Considerando la crescita costante di questo mercato, l’esposizione a questa asset class può rappresentare una scelta efficace all’interno di un portafoglio obbligazionario bilanciato.
Per gli investitori interessati a diversificare l’esposizione al rischio e a conseguire rendimenti interessanti, si presenta oggi un’ampia gamma di opportunità, che si estendono dai mercati obbligazionari denominati in euro, quotati e privati, a una serie di strategie obbligazionarie globali.
Sebbene il contesto favorevole alle opportunità di investimento in Europa stia cambiando, riteniamo che i fattori macroeconomici, tecnici e strutturali creino ancora un contesto favorevole per questi investimenti per tutto il resto dell’anno e anche nel 2026.
Pur riconoscendo la possibilità di fasi di volatilità sui mercati, riteniamo che le valutazioni del reddito fisso europeo si manterranno attrattive nel medio termine.
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