固定收益市場的三個情境

This is a marketing communication. Please refer to the prospectus and to the KID/KIID of the fund before making any final investment decisions.

固定收益投資部署

美國聯儲局至今已經加息約500點子，在抑制通脹方面取得顯著進展，但對於減緩核心通脹率則仍然面臨挑戰，而不少已發展市場央行最近已經採取較為強硬的態度，尤其是歐洲和英國央行可能需要再接再厲。

這個急速的加息週期已使政府債券孳息率曲線呈現極端倒掛的形態，但這形態不會永久。倒掛形態是由於短債孳息率飆升導致金融條件收緊而形成，並傾向在經濟顯著放緩或進入衰退之前出現，因此終歸將恢復平坦，但孳息率曲線形態修正的時間和程度仍屬未知之數。

參考歷史債券孳息率曲線倒掛形態通常維持6個月 — 截至2023年6月30日。資料來源：美國聖路易斯聯儲銀行(FRED, 美國聯儲局經濟數據庫)及路博邁。 **往績並不保證未來的表現。** 以上資料截至所示日期且隨時改變，不作通知。

通脹率仍然較高

如何布局投資組合:
維持債券存續期甚短和較短
多元類別固定收益

實質GDP增長率下跌但名義GDP增長率仍高；利率維持在高位甚或再上升；信貸息差擴闊。

我們確實認為美國聯儲局和歐洲央行的利率水平已經或接近見頂，但並不預期在不久的將來會有所下調。我們相信，美國聯儲局將尋求維持實質政策利率於1% - 2%，而美國核心通脹率在今年將下降至介乎3.5% - 4%。截至目前來說，供應鏈干擾和商品價格高漲是刺激物價上揚的主因，但工資增長和服務通脹率的黏性可能較強，致使去除最後剩餘通脹壓力往往比消除較短暫性的推動因素需要較長時間。與此同時，我們預計人口結構改變、去全球化和去碳化等多股長期結構性力量，可能使通脹率的黏性較我們在過去20年所習以為常的頑固。

短存續期資產在「較高利率維持較長時間」的環境裡有望發揮重要作用，特別是短存續期信用債不但受利率波動的影響較低，收益率也只是稍微低於長期債券。

儘管名義增長率在這情境中將維持於較高水平，惟在通脹率見頂時將下降，而就算企業能夠維持利潤，但利息和工資支出等成本上漲，也可能壓縮利潤率和現金流，以致信貸息差擴闊，信用債的波動性和違約風險隨之上升。

採取靈活方式投資於不同固定收益板塊的多元類別策略，在這環境中擔當著重要的角色。這策略能夠全方位投資於多樣化的固定收益類別，並且把握不同類別之間的相對價值機會，因而有助於提升分散投資的效益，同時在收益與風險之間尋求較佳的取捨。在經濟數據和投資者情緒多變的格局中，保持靈活彈性才能駕馭行情起伏。

有利於

路博邁信用債市場展望

Investment Grade/Non-Investment Grade Business Models

資料來源：路博邁。僅作說明和討論用途。

通脹率穩定

如何布局投資組合:
維持債券存續期較短至中等
高收益債券
多元類別固定收益
投資級債券

名義GDP增長率下跌但實質GDP增長率穩定；利率處於高原期；信貸息差穩定。

在這個最理想的「不太冷、不太熱」金髮女孩經濟(“Goldilocks”)或軟著陸(“soft landing”)情境中，貨幣政策和金融條件收緊抑制通脹，但沒有引致經濟顯著放緩或衰退。市場預期當局可能提前減息，而政府債券孳息率下跌，曲線形態趨向平坦。

債券投資者將因短至中期債券孳息率下跌而獲益。企業利潤可能跟隨名義經濟增長率下降，但實質增長率維持於正數將能夠支持需求，而利率和其他成本回穩也有利於企業保持利潤率、現金流和償還債務。這環境對信用債是正面的，而在信貸息差穩定並偏向於收窄下，能夠靈活在高收益債券、投資級債券和其他固定收益類別穿梭，便有助於在收益與風險之間尋求較佳的取捨。

我們確實認為美國聯儲局和歐洲央行的利率水平已經或接近見頂，但並不預期在不久的將來會有所下調。我們相信，美國聯儲局將尋求維持實質政策利率於1% - 2%，而美國核心通脹率在今年將下降至介乎3.5% - 4%，去除最後剩餘通脹壓力往往比消除較短暫性的推動因素需要較長時間。

我們認同企業至今管理利率和成本上漲的能力比預期為佳，如此也讓這些公司能夠受益於較高的名義經濟增長。不過，由於名義增長率勢必下跌、但政策利率目前沒有下調的機會，加以剩餘流動性將繼續被抽走，我們因此認為企業利潤率將持續承壓，而在息差逐步穩定時，信貸條件將收緊。

當美國高收益債券息差顯著下跌至低於500點子，我們不再認為此類資產的收益，能夠在部分市場領域日漸醞釀壓力時，彌補投資者所承擔的風險。此外，我們日加相信經濟加劇放緩的跡象，將在信用債市場呈現，因此採取「與市場貝他值中性」的取向切合時宜。在這環境中，投資級信用債和靈活多元類別策略將較可取。

U.S. Goods Disinflation Is Largely Over, but Rents and Core Services Should Improve

資料來源：彭博邁計算和預測及彭博。實際數據截至2023年5月。

通脹率回落

如何布局投資組合：
維持債券存續期較長
多元類別固定收益
加強防衛性

實質及名義GDP增長率放緩或經濟開始衰退；利率下調；信貸息差擴闊。

在這情境中，快速收緊貨幣政策的累計和滯後效應開始較顯著地影響經濟增長，導致失業率上升和需求下跌。

隨著市場預期主要央行將提早加息，債券孳息率將全線下跌並惠及債券投資者。企業利潤、利潤率和現金流可能承壓，而債券違約風險大幅上升，以致發債人的質素差異日見分明。與環球金融危機以來的趨勢不同，我們相信貨幣政策容許債券發行人失誤的空間將較小，因此債券投資者注重信貸研究和債券質素不可或缺。

維持債券存續期較長和加強防衛性將是核心布局。在經濟數據和投資者情緒多變的格局中，透過全方位投資於多樣化的固定收益類別，將能夠靈活駕馭行情起伏，並把握市場錯置和價值投資機會。

Asset Allocation Committee Outlook 3Q2023 — 資料來源：FactSet、聖路易斯聯儲銀行FRED。數據截至2023年5月。

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