金融市場的奇幻之旅

對於火星人來說,2018年應該是個不值得承擔風險、分散配置無用處的一年。

本週是2018年最後一次出刊的投資長觀點。距離年底封關還有十個交易日,就讓我們趁這個機會回顧今年金融市場經歷的奇幻之旅。

倘若我們把今年以來各類資產的報酬數字拿給火星人看,我相信它應該會立刻做出兩項結論:首先,今年地球的經濟一定會遭逢巨變;其次,分散配置根本是浪費力氣。

美國小型股下跌。今年美國大型股可能會以零報酬或負報酬作收。美國以外的股市同樣下跌,部分歐洲股票指數逼近空頭邊緣,新興市場股票與債券市場令人不忍卒睹。過去三個月,油價陷入空頭。投資級債券與高收益債券指數一片慘綠。大多數貨幣相對於美元貶值。能夠收紅的避險基金策略指數寥寥無幾。

或許,火星人可能會認為至少國庫券的表現會比較好吧?儘管德國公債的殖利率下降,但是美國公債與通膨連動債券的殖利率卻比年初還高。黃金-另一個傳統的避險資產-今年價格下跌超過7%。

無論是股票、大宗商品、債券、抗通膨資產、貨幣、或是另類投資策略,今年幾乎沒有任何一種長期投資標的可以創造報酬,導致投資人幾乎無處可躲。根據德意志銀行自1901年以來的統計資料顯示,目前看來今年出現年度負報酬的資產類別數目將是前所未見的多。

基本面

然而,按照經濟基本面的體質來看,各類資產的報酬表現根本說不通。

美國失業津貼請領人數雖然小幅上升,但是美國每月仍新增15萬個以上的就業人口。ISM調查結果顯示製造業與服務業的經濟活動仍健全,且我們預期明年的GDP成長率將維持在2%至2.5%。歐洲採購經理人指數雖然一整年都表現不如預期,但這是因為2017年的表現實在十分強勁,且大多數國家仍處於擴張階段,未來幾個月預料將表現復甦。

此外,各國政府仍維持寬鬆的政策環境:中國推出全新的刺激政策,以解決經濟成長趨緩的問題; 聯準會的政策聲明變得更加溫和 ;明年夏天過後,歐洲央行才有可能升息。

所以,我們到底該怎麼向火星人說明這一切呢?

結構面

每當所有金融市場都身陷相同的挑戰,這背後一定有結構性因素在作祟。我們認為可能的結構性因素只有兩個:首先,美國從量化寬鬆進入量化緊縮政策,加上歐洲央行上週宣佈接下來也將停止購債計畫,導致整個市場的流動性正在惡化。其次,美國景氣循環展現日益成熟的特性,而其他國家仍處於景氣循環中期。然而,美國股市與長天期國庫券價格卻受制於全球景氣的走勢,導致現在全球出現多種景氣循環「共存」的現象並衍生不確定性。

路博邁資產配置委員會將在明年一月初發佈2019年投資展望報告。我們在報告中指出央行勢必會持續回收量化寬鬆政策,但是多種景氣循環「共存」的全球經濟可能會變得較為均衡。聯準會希望讓美國經濟順利趨緩並進入軟著陸 ;中國推出新的刺激政策,可望支持其他國家的經濟復甦;歐洲央行與聯準會將持續照計畫縮減資產負債表。

後見之明

我們認為市場正設法適應各種轉型階段-例如量化寬鬆轉趨緊縮、景氣循環自中期步入後期,因此2019年可能仍是個高度波動、股債高度連動的一年。儘管如此,有鑑於全球經濟活動可望回歸較為均衡的發展,加上市場回歸均值的特性,明年應該不致於再次出現各種資產類別齊漲齊跌的現象。

現在回過頭來看,手握美元、抱緊德國公債的投資人在今年應該都能表現受惠。事實上,今年也是十年來「現金為王」首次名符其實的一年。展望2019年,如果是火星人犯下我們今年的錯誤,那倒是情有可原。

然而,地球上的投資人切勿重蹈覆轍,別以為2019年只是2018年的翻版。這是否代表未來承擔任何投資風險都變得沒有意義了呢?這倒不盡然。展望未來,相較於後金融危機時期、異常寬鬆的貨幣環境,風險性資產的報酬可能會較低,但是承擔風險卻無法獲取相對應報酬的情況幾乎不可能發生,也不合乎經濟學的法則。

未來一年,要打造一個能夠實現合理長期投資目標的多元投資組合,確實不是件容易的事情、甚至要加入非傳統的資產類別與投資策略,但是我們深信努力絕對能帶來回報!

上週焦點

  • 美國生產者物價指數:  11月份月增率為+0.1%,年增率為+2.5%。
  • 美國消費者物價指數:  11月份月增率持平,年增率為+2.2%(核心消費者物價指數月增率為0.2%,年增率為2.2%)。
  • 歐洲央行政策會議:  歐洲央行理事會之政策態度維持不變。
  • 日本採購經理人指數:  12月份上升+0.2點至52.4點。
  • 美國零售消費數據:  11月成長率為+0.2%。

本週觀察重點

  • 12月17日星期一:
    • 美國住宅建築商協會房市指數
    • 歐元區消費者物價指數
  • 12月18日星期二:
    • 美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 12月19日星期三:
    • 美國成屋銷售數據
    • 聯邦公開市場委員會會議,經濟預測報告摘要暨記者會
    • 日本央行政策會議
  • 12月20日星期四:
    • 日本消費者物價指數
  • 12月21日星期五:
    • 美國耐久財訂單
    • 2018年第三季美國GDP數據
    • 美國個人所得與支出數據

– Andrew White, 投資策略部

最新市場趨勢 – 截至2018年12月14日

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票
Equity
     
標準普爾500指數
S&P 500 Index
-1.2% -5.7% -0.9%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
-1.3% -5.8% -1.3%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
-0.7% -5.5% 1.9%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
-1.8% -6.1% -4.7%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
-2.5% -7.9% -7.0%
MSCI世界指數
MSCI World Index
-1.1% -4.8% -5.4%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
-0.9% -3.1% -11.8%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
-0.9% -2.3% -14.0%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
-0.3% -3.1% -13.7%
富時100 指數
FTSE 100 Index
1.0% -1.9% -7.2%
東證股價指數
TOPIX
-1.7% -4.5% -10.6%
滬深300指數
CSI 300 Index
-0.5% -0.2% -19.7%
匯率及固定收益
Fixed Income & Currency
     
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
0.0% 0.3% 0.9%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
-0.3% 1.2% -1.8%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
-0.2% 0.5% 0.6%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
0.1% 0.9% -0.9%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
-0.3% 0.6% -2.6%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
-0.8% -1.3% 1.3%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
0.1% 0.0% -0.1%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
0.0% 0.0% -2.2%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
0.6% 1.4% -4.2%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
-1.0% -0.6% -8.0%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
-1.6% -1.6% -7.2%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
-0.8% -0.2% -5.9%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
-0.6% 0.1% -0.7%
實質及另類資產
Real & Alternative Assets
     
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
0.1% -1.1% -4.4%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
-2.1% -1.7% 2.8%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
-1.3% -0.7% -1.3%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
-2.6% -1.5% -6.1%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
-0.9% 1.3% -5.2%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
-2.7% 0.5% -15.3%

資料來源: FactSet, 路博邁