恐懼時刻

萬聖節過了...但是市場恐懼情緒可能會一路延續到年底

今年初,我曾經提醒投資人景氣循環已經進入成熟階段,不確定性也將隨之而來。當時我告訴大家:強勁的企業盈餘成長雖然有機會在年初刺激股市上漲,但是投資人也必須把握機會減持評價昂貴的股票,並轉進較具防禦特性的投資標的。

就這麼剛好,十月份不僅是西洋鬼節的日子,我們先前害怕的事情也在這個月成真。整個十月份,美國股市宛如坐雲霄飛車一樣,單日跌幅甚至高達3%,最終標準普爾500指數從高點下修的幅度將近10%。

過了萬聖節,接著我們將迎接年底的節慶到來。回顧過去,股市常在這段期間表現上漲,且十一月剛開始這幾天,市場樂觀的情緒似乎佔上風。這是否代表十月份的股市修正,讓投資人有機會以更具吸引力的投資評價增持風險性資產?這一點我不敢肯定,但我們還是秉持今年初給予投資人的建議。

熊來了的恐慌

乍看之下,十月份的股市賣壓似乎與經濟基本面脫鉤。上星期,美國公佈更加強勁的GDP統計數據。儘管接下來陸續公佈的財報表現不見得能夠媲美過去幾季的水準,但是獲利優於分析師預期的企業家數不僅高於長期平均水準,且領先的幅度更加顯著。

然而,值得注意的是企業在公佈財報的同時,對於未來幾季的財測目標也抱持較低的期待。此外,奇異公司刪減股息、谷歌與亞馬遜營收不如預期-雖然盈餘仍優於預期、蘋果宣佈未來不再公佈手機銷售數字,也使得各公司的股價走跌。小型股與景氣循環股甚至面臨兩位數的重挫。只要是營收或盈餘數字不如預期,或是獲利數字僅微幅超越預期,甚或是發佈審慎展望的企業-尤其是與景氣循環沾上邊的企業,投資人都會對股價施以懲戒。

然而,熊來了的恐慌不僅出現在美國股市。

歐洲企業的盈餘數字不如預期,且最新公佈的採購經理人指數亦疲弱。上星期,中國官方的採購經理人指數顯示製造業、服務業、與出口訂單的表現進一步放緩,導致人民幣走貶至十年來最低的水準。台灣、馬來西亞、泰國等亞洲出口大國在上週公佈的採購經理人指數亦陷入萎縮階段,同時間美國也傳出準備對剩下所有的中國進口商品加徵關稅。

除了觀察聯準會是否釋放出鷹派的訊號,歐洲與中國的經濟成長是否持續放緩,以及關稅措施造成的影響亦是我們今年持續關注的焦點。然而,這些因素同時在十月份觸動市場的神經,且投資人不再只關注眼前美國企業的強勁盈餘數字,更將眼光放長放遠,思考我們目前已進入哪一個景氣循環的階段。

景氣循環尾聲的修正

我們認為近期的股市賣壓只是景氣循環尾聲的修正,而非景氣循環已經畫下句點。然而,我不認為十月份的賣壓會帶來與2016年初相同的投資機會。當年,經濟基本面強勁,但是投資人緊張兮兮,因而造就了增持風險性資產的投資機會。但現在,我們已繼續朝著景氣循環的尾聲再前進兩年。

接下來,美國股市否能再上漲個5%至10%?當然有可能。然而,除非歐洲的經濟數據止跌、中國擴大刺激政策,且投資人確信景氣擴張階段能再延續好一段時間、聯準會升息差不多快要告一段落,否則美股漲幅要大幅向上突破並非容易的事。目前標準普爾500指數在2740點上下,未來12個月的預估盈餘本益比為16倍。

投資人可能在十月份過度恐慌,且我們認為未來股市仍有上漲的空間。然而,我們不可輕忽景氣循環出現轉折的可能性,因此我們認為未來股市只要出現上漲表現,投資人不妨伺機漸進地轉進較具防禦性的投資部位。

萬聖節雖然只有一天,但是十月份的上沖下洗將令投資人久久難以忘懷。

上週焦點

  • 美國個人所得與支出數據:  9月份個人支出增長0.4%,所得增長0.2%,儲蓄率下降至6.2%
  • 美國消費者信心指數:  10月份成長+2.6點,上升至137.9點
  • S&P/Case-Shiller房價指數:  8月份房價月增率持平,年增率為5.5%(未經季節調整);月增率為+0.1%(經季節調整)
  • 日本央行政策會議:  日本央行政策態度維持不變
  • 2018年第三季歐元區GDP統計數據(第1次估算結果):  +1.7%年化成長率
  • 歐元區消費者物價指數:  10月份月增率為+0.5%,年增率為+1.1%
  • ISM製造業指數:  10月份負成長2.1點,下降至57.7點
  • 美國就業報告:  10月份非農就業人口增加25萬人,失業率維持在3.7%

本週觀察重點

  • 11月05日星期一:
    • ISM非製造業指數
  • 11月07日星期三:
    • 歐元區採購經理人指數
  • 11月08日星期四:
    • 聯邦公開市場委員會會議
    • 中國進出口貿易數據
  • 11月09日星期五:
    • 美國生產者物價指數

– Andrew White, 投資策略部

最新市場趨勢 – 截至2018年11月02日

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票
Equity
     
標準普爾500指數
S&P 500 Index
2.4% 0.4% 3.4%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
2.6% 0.5% 3.2%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
2.2% 0.5% 7.1%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
3.0% 0.6% -0.8%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
4.3% 2.4% 1.8%
MSCI世界指數
MSCI World Index
2.8% 0.7% -1.1%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
3.4% 1.2% -7.7%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
6.1% 4.3% -11.8%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
3.4% 1.1% -9.0%
富時100 指數
FTSE 100 Index
2.2% -0.5% -4.3%
東證股價指數
TOPIX
3.9% 0.8% -6.9%
滬深300指數
CSI 300 Index
3.7% 4.3% -16.6%
匯率及固定收益
Fixed Income & Currency
     
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
-0.2% -0.1% 0.3%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
-1.1% -0.5% -4.8%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
-0.5% -0.3% -1.3%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
-0.7% -0.3% -2.7%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
-0.6% 0.0% -3.4%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
-0.1% 0.1% 3.8%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
0.2% 0.2% 1.0%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
0.3% 0.3% -1.0%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
-0.1% 0.4% -4.8%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
0.7% 1.5% -8.6%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
1.1% 1.5% -4.2%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
0.1% 0.4% -5.2%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
-1.5% -0.2% -0.4%
實質及另類資產
Real & Alternative Assets
     
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
-0.3% 0.2% -2.4%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
0.1% -0.8% -0.8%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
1.0% 0.7% -4.1%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
-1.3% 0.8% -3.3%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
-0.2% 1.5% -5.8%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
-6.6% -3.3% 4.5%

資料來源: FactSet, 路博邁