末日「債」現?

誘發下一波股市修正的因素很有可能是債券殖利率上升-而非經濟衰退。

上星期三,美國再次公佈熱騰騰的就業統計數據-ADP私部門就業調查報告,令十年期美國國庫券殖利率一口氣飆升至3.25%,寫下七年來首見的水準,震盪幅度也是許久不見的激烈。此外,亞馬遜在上星期二宣佈加薪,讓勞工雀躍不已的同時也助長全球債券殖利率攀升。之後,美國在週五公佈的薪資成長率與勞動市場統計數據同樣表現穩健,完全無法澆熄殖利率上漲的勢頭。

債息大幅變動是否是投資者多年來意料中的事?聯準會緊縮政策的效果終於浮現了嗎?股市投資人該擔心嗎?

環境更加緊縮

關於債券殖利率上升這件事,我們可以從兩個角度來看。

首先,美國經濟的強勁表現似乎給了利率攀升一個正當的理由。正面的經濟消息讓殖利率上升,似乎是理所當然的事情,因為更多人找到工作、薪資水準上漲、經濟成長更快速。現在,美國實質GDP成長率高達3%到4%,核心通膨來到2.2%,且聯準會可能會在明年年底以前再升息三次。在這樣的大環境下,十年期美國國庫券殖利率來到3.25%,根本算不上是末日「債」現。

不過,從另一方面來看,當美國實質GDP成長率為3-4%、核心通膨率為2.2%,以及聯準會在明年底前將再升息三次的環境,或許意味著國庫券殖利率上升到3.25%,這只是貨幣政策更加緊縮之前的一個「中點」。回顧過去的景氣循環,聯準會升息經常對股市帶來壓力,並引發經濟衰退。更重要的是,現在全球的負債水位較金融危機前要高出40%,因此貨幣環境日益緊縮將對全球帶來挑戰。

30年期國庫券殖利率同樣在上週大幅攀升,未來將對房貸戶與消費者帶來負面影響。對於美國政府來說,這也不是個好消息,因為公部門負債相對於GDP的比例已超過100%。

對企業而言,利率攀升令融資成本更加昂貴,且對於規模較小、槓桿比例較高的企業而言,利率攀升帶來的影響會更加嚴峻。此外,利率攀升推高計算股市本益比的折現利率,因此股票投資評價亦將面臨壓力。

當然,強勁的企業盈餘有機會抵銷利率上升帶來的負面影響。然而,美國的減稅政策與其他財政刺激的效應將在2019年第一季減退,因此2019年的企業盈餘成長率可能會低於2018年的水準。

此外,我們得密切觀察殖利率攀升對於美元匯率的影響。倘若美元進一步升值,對於美國以外的國家而言當然不是個好消息-尤其是新興市場。

誘發因子

上星期的殖利率走勢在風險性資產誘發負面的反應-尤其是新興市場,其實一點也不令人意外。別忘了前不久標準普爾500指數才剛在盤中寫下2941點的歷史新高,且幾天前美國、墨西哥、與加拿大才剛達成新的貿易協定,讓市場鬆了一口氣。(我猜應該不會再叫做「北美自由貿易協定」了吧!)

通常,股市並非如2016年中以來所見呈直線上升走勢,此外,經濟衰退也不是股市下跌的唯一理由;即便企業盈餘穩健成長,緊縮的貨幣環境亦可能令股市下修。今年初,債券殖利率上升打斷了股市直線上漲的表現,下一次的波動很可能也由同一因素催化-但是股市修正的幅度可能會更大,且上週可能就已揭開修正的序幕。即便眼前的波動性最後證實是虛驚一場,但是我們認為投資人仍應利用未來幾個月風險性資產的上漲表現,伺機轉向部分防禦性佈局。

上週焦點

  • ISM製造業指數:  9月份下降1.5點至59.8點
  • 歐元區採購經理人指數:  9月份下降0.1點至54.1點
  • ISM非製造業指數: 9月份上升3.1點至61.6點
  • 美國就業報告: 9月份非農就業人口增加13.4萬人,失業率下降至3.7%

本週觀察重點

  • 10月10日星期三:
    • 美國生產者物價指數
  • 10月11日星期四:
    • 美國消費者物價指數

– Andrew White, 投資策略部

最新市場趨勢 – 截至2018年10月5日

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票
Equity
     
標準普爾500指數
S&P 500 Index
-0.9% -0.9% 9.5%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
-1.1% -1.1% 9.2%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
-2.4% -2.4% 14.3%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
0.1% 0.1% 4.0%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
-3.8% -3.8% 7.3%
MSCI世界指數
MSCI World Index
-1.5% -1.5% 4.3%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
-2.3% -2.3% -3.3%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
-4.5% -4.5% -11.5%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
-2.6% -2.6% -5.0%
富時100 指數
FTSE 100 Index
-2.5% -2.5% -1.5%
東證股價指數
TOPIX
-1.4% -1.4% 0.6%
滬深300指數
CSI 300 Index
0.0% 0.0% -12.8%
匯率及固定收益
Fixed Income & Currency
     
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
-0.1% -0.1% 0.1%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
-1.4% -1.4% -5.1%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
-0.6% -0.6% -1.0%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
-0.9% -0.9% -2.5%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
-1.0% -1.0% -3.4%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
0.1% 0.1% 4.1%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
-0.5% -0.5% 2.0%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
-0.5% -0.5% 0.0%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
-1.3% -1.3% -4.3%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
-1.7% -1.7% -9.7%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
0.3% 0.3% -3.3%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
-0.9% -0.9% -4.1%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
-0.1% -0.1% -1.0%
實質及另類資產
Real & Alternative Assets
     
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
1.8% 1.8% 7.8%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
-2.9% -2.9% -0.6%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
-3.3% -3.3% -4.0%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
2.0% 2.0% 0.0%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
0.8% 0.8% -7.9%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
1.5% 1.5% 23.0%

資料來源: FactSet, 路博邁