談巴西總統選舉及改革之路

波索納洛若當選巴西總統,將成為經濟改革的推手?還是獨裁者?

本週投資長觀點邀請路博邁新興市場股票及債券團隊成員 Conrad Saldanha, Marco Spinar 與 Gorky Urquieta 擔任客座作家。

本週日,代表社會自由黨的波索納洛(Jair Bolsonaro)與代表勞工黨的哈達德(Fernando Haddad)將在巴西總統第二輪投票正面對決。在兩個星期前的第一輪投票中,波索納洛以些微差距差點直接贏得總統選舉。

波索納洛在兩週前的投票一如民調預期地贏得大多數的選票,且社會自由黨在國會選舉贏得的席次亦超出原先預期。現在,民調結果顯示波索納洛是最有機會在週日贏得總統大選的候選人,因為對手哈達德一直無法走出前總統魯拉(Lula da Silva)的影子,也無法擺脫勞工黨身陷醜聞的拖累。

此外,另一位中間偏右的候選人在第一輪投票中出局後,金融市場便寄望波索納洛能夠當選。儘管全球風險性資產的表現動盪,但是自從巴西總統選舉第一輪投票結束之後,巴西資產逆勢上揚,表現領先其他新興國家。

倘若哈達德贏得總統選舉-雖然機會微乎其微,投資人的態度可能會有180度的轉變;即便如此,比起過去勞工黨執政時期,哈達德或許會採取更加務實的態度。然而,市場是否對於波索納洛的經濟改革寄予過高的期望?

激進改革

波索納洛乘著全球保守民粹主義的浪潮崛起,展露獨裁的性格與發表充滿爭議的言論。儘管如此,波索納洛對於經濟政策的主張相當模糊,且過去他曾投票反對改革政策,近來的種種言論只能用「民粹」二字形容。波索納洛的首席經濟顧問葛德斯(Paulo Guedes)-畢業於美國芝加哥大學、內定的巴西財長人選-提出激進的民營化與刪減支出的改革方案。

以政治立場而言,波索納洛就像是巴西版的川普;以財政的角度來看,波索納洛也和川普一樣,即將接手一個經濟在復甦、但是公部門負債與財政赤字居高不下的國家。巴西公部門負債相對於GDP的比例即將突破80%。面對高利率的環境,創造主要預算盈餘是巴西政府的當務之急。

未來,巴西勢必得刪減政府補貼與推動國營事業民營化,但是光這麼做可能不足以讓預算收支由虧轉盈。巴西聯邦政府近半預算都用於退休金與社會安全計畫。過去20年來,聯邦政府支出佔GDP的比例持續增長,其中有79%的增長幅度都來自退休金與社會安全計畫支出。

倘若波索納洛無法在明年中旬以前交出實質的退休金改革成績,屆時波索納洛蜜月期可能會跟著畫下句點,巴西將難以兌現兩年前現任總統泰梅爾(Michel Temer)修憲通過的公共預算限制法案。

政治資本

巴西的改革之路充滿變數。

目前,退休金改革法案雖然遭到巴西國會的擱置,但是新任總統在明年1月1日就職之前,退休金改革爭議可能會再次掀起波瀾。現在,各界對於退休金改革重燃希望,因為波索納洛所屬的社會民主黨在巴西眾議院(主要的立法機構)取得52個席次,成為眾議院的第二大黨。然而,許多國會議員抱持極左派的經濟觀點,與葛德斯的想法大相徑庭。因此,未來得看波索納洛是否願意犧牲自己的政治資本,以巴西版川普的魅力號召選民對黨內國會議員施壓。

然而,此舉可能會讓波索納洛的獨裁主義開始發芽甚至是毀憲亂政,進而澆熄巴西改革的希望。儘管如此,從過去巴西政府的貪腐事件可知,巴西的司法制度十分獨立,因此我們認為巴西應可維持政府治理制度。儘管波索納洛是典型的民粹主義代表人物,但是他背後的政治實力卻遠遠不如墨西哥總統羅培茲(Manuel López Obrador)。

我們預期波索納洛將對社會議題-尤其是治安-採取更加強硬的作為,且即便波索納洛因此惹來非議,我們也不認為巴西的政府治理制度將全面惡化。

投資人的信心

因此,現在巴西的資產是否值得我們投下信心一票?是的,但並非全盤青睞。我們看好巴西里耳與利率資產,但是目前股市前景依舊未明。

我們認為即便巴西里耳近來已升值,但是投資評價仍受到低估,因為巴西不像阿根廷那樣面臨龐大的外部融資壓力。此外,目前巴西處於結構性低通膨環境,通膨介於2%至4%,但是兩年期債券殖利率約為8.5%,因此巴西利率資產具有吸引力。

在第一輪總統選舉結束後,巴西股市強勁上漲,且資金從賺取美元營收的出口產業,轉進賺取里耳的內需企業,導致在疲弱的經濟環境下,體質最好的企業也是評價高昂的投資標的。儘管如此,我們仍可在中型股之中發掘投資機會,因為在資金輪動領漲的初期,中型股經常受到投資人的忽略。

更重要的是,週末波索納洛勝選可望改善投資人看待拉美地區的信心。巴西將加入反對委內瑞拉政權的國家行列,且巴西經濟復甦可望成為拉美經濟的一大助力-尤其是對阿根廷與烏拉圭而言。巴西佔全球GDP的比重將近3%,因此巴西經濟改革亦可望更全面地支持新興市場的表現。

上週焦點

  • 美國零售消費數據:  9月份成長率為+0.1%
  • 中國消費者物價指數:  9月份月增率為+0.7%,年增率為+2.5%
  • 美國住宅建築商協會房市指數:  10月份成長1點,上升至68點
  • 美國新屋開工數目:  9月份新屋開工數目為120萬戶,經季節調整年成長率為-5.3%
  • 美國建照核發數目:  9月份建照核發數目為124萬戶,經季節調整年成長率為-0.6%
  • 歐元區消費者物價指數:  9月份月增率為+0.5%,年增率為+2.1%
  • 2018年第三季中國GDP數據:  +6.7%年化成長率
  • 日本消費者物價指數:  9月份月增率為-0.1%,年增率為+1.2%
  • 美國成屋銷售數據:  9月份成屋銷售數目為515萬戶,經季節調整年成長率為-3.4%

本週觀察重點

  • 10月23日星期二:
    • 日本採購經理人指數
  • 10月24日星期三:
    • 美國採購經理人指數
    • 美國新屋銷售數據
    • 歐元區採購經理人指數
  • 10月25日星期四:
    • 美國耐久財訂單
    • 歐洲央行政策會議
  • 10月26日星期五:
    • 2018年第三季美國GDP統計數據(第1次估算結果)

– Andrew White, 投資策略部

最新市場趨勢 – 截至2018年10月19日

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票
Equity
     
標準普爾500指數
S&P 500 Index
0.0% -4.9% 5.1%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
0.0% -5.2% 4.7%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
-0.7% -6.9% 9.0%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
0.8% -3.5% 0.3%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
-0.3% -9.1% 1.4%
MSCI世界指數
MSCI World Index
0.0% -5.5% 0.1%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
-0.1% -6.2% -7.2%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
-0.9% -7.2% -14.1%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
0.1% -6.6% -8.8%
富時100 指數
FTSE 100 Index
0.8% -5.9% -5.0%
東證股價指數
TOPIX
-0.6% -6.8% -5.0%
滬深300指數
CSI 300 Index
-1.1% -8.8% -20.5%
匯率及固定收益
Fixed Income & Currency
     
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
-0.1% 0.0% 0.2%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
-0.5% -1.1% -4.8%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
0.1% -0.7% -1.1%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
-0.4% -0.9% -2.5%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
-0.3% -0.8% -3.1%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
0.1% 0.2% 4.1%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
-0.1% -1.0% 1.5%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
-0.2% -0.9% -0.4%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
-0.2% -1.5% -4.5%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
0.8% -0.3% -8.4%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
-0.9% 0.0% -3.6%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
-0.6% -1.0% -4.3%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
-0.3% 1.0% 0.1%
實質及另類資產
Real & Alternative Assets
     
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
0.2% -1.2% 4.6%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
2.8% -2.9% -0.6%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
2.1% -3.5% -4.3%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
-0.3% 1.0% -1.0%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
0.5% 2.7% -6.2%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
-3.1% -5.6% 14.4%

資料來源: FactSet, 路博邁